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　　4 月资金面超预期宽松带动债市回暖：4 月地方债供给压力与税期扰动均不及预期，银行间流动性延续宽松局面。在前期利空出尽，无新增利空的情况下，带动债市回暖；短端表现强于长端。

　　货币政策继续维持中性：4 月央行继续释放中性信号，银行间资金利率稳定在逆回购利率2.2%附近及以下。央行本月投放与回笼基本相抵。尽管市场担忧通胀超预期可能使央行收紧货币政策，但从当前经济数据和央行调控思路看，预计后续央行仍维持中性态度。

　　利率长期下行趋势不改：目前来看通胀只是结构性的，PPI 与CPI形成剪刀差。3 月社融、M2、信贷增速均转弱，“紧信用”正在释放。后续若继续降宏观杠杆，经济动能减弱，将利多债市。

　　需警惕短期资金面波动：前段时间利率下行了一定幅度，但资金面超预期宽松是“一次性”因素，目前已反映在市价中，后续难以成为持续下行的动力。5 月预计地方债供给量将增大，资金面或将承压，需警惕5 月资金面波动引起利率“回吐”。

　　操作建议：轻仓试多十债。

　　风险因素：货币政策超预期、美债利率上升超预期

（文章来源：东海期货）

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